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在3月底的走勢(shì)稱(chēng)得起逆風(fēng)而上，尤其是工廠(chǎng)的操作，幾乎出乎市場(chǎng)所有人預(yù)料，姿態(tài)強(qiáng)硬，節(jié)奏緊湊，果斷堅(jiān)決，而這次漲價(jià)的邏輯也與多數(shù)市場(chǎng)人士的預(yù)期不符。

2019年開(kāi)年TDI價(jià)格承接去年最后一波跌勢(shì)，以國(guó)產(chǎn)貨為例，一度觸及12500元/噸點(diǎn)位，上一次市場(chǎng)見(jiàn)到這個(gè)價(jià)格還是在2016年5月份之前。而當(dāng)價(jià)格跌破13000元/噸之后，下行速度變緩，繼續(xù)下跌的阻力變得尤為明顯，TDI呈現(xiàn)出近年來(lái)少見(jiàn)的抗跌性。

圖1　2015-2019年TDI價(jià)格走勢(shì)對(duì)比圖

春節(jié)后TDI曾兩度觸及12500元/噸低價(jià)，在12500-13500元/噸區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)，上下難破。期間部分工廠(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生虧損，滄州大化3萬(wàn)噸/年的舊生產(chǎn)裝置，于2月15日停車(chē)并初步計(jì)劃常停兩個(gè)月左右。連石化工在3月初選擇停車(chē)檢修，保留部分庫(kù)存暫停銷(xiāo)售。在價(jià)格方面，工廠(chǎng)對(duì)于13000元/噸的價(jià)格線(xiàn)普遍堅(jiān)守，對(duì)更低的買(mǎi)盤(pán)呈現(xiàn)出極強(qiáng)的抵觸情緒。

而反觀(guān)與價(jià)格表現(xiàn)息息相關(guān)的工廠(chǎng)庫(kù)存不難發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上春節(jié)后雖然工廠(chǎng)庫(kù)存有一定積累，但整體庫(kù)存量遠(yuǎn)低于去年同期水平，也更沒(méi)有上升到讓工廠(chǎng)感到壓力的地步。2018年一季度TDI工廠(chǎng)曾經(jīng)歷過(guò)恐怖的庫(kù)存累積，彼時(shí)TDI價(jià)格長(zhǎng)期高高橫在38000元/噸一線(xiàn)，高價(jià)抑制了大量購(gòu)買(mǎi)欲，而隨著2018年春節(jié)后價(jià)格的快速下探，中下游的采購(gòu)情緒被極度壓制。另一邊TDI工廠(chǎng)庫(kù)存以驚人速度積累，產(chǎn)銷(xiāo)極度不平衡，極端時(shí)段甚至出現(xiàn)日度零接單的情況，這對(duì)于工廠(chǎng)而言是非常罕見(jiàn)的。2018年4月初TDI主力工廠(chǎng)庫(kù)存過(guò)萬(wàn)，而市場(chǎng)買(mǎi)氣遲遲未現(xiàn)，工廠(chǎng)經(jīng)歷了整個(gè)4月用于去庫(kù)存，直到五一歸來(lái)庫(kù)存清零且價(jià)格實(shí)現(xiàn)觸底反彈，并開(kāi)啟一輪小幅度漲勢(shì)。

2019年開(kāi)年的庫(kù)存表現(xiàn)并未再現(xiàn)2018年的嚴(yán)峻狀況，主要得益于春節(jié)前價(jià)格面已經(jīng)經(jīng)歷長(zhǎng)期橫盤(pán)整理，以及工廠(chǎng)的抗跌意愿。買(mǎi)方群體在低價(jià)橫盤(pán)行情下，囤貨意愿并未受到過(guò)多干擾，春節(jié)前上下游庫(kù)存實(shí)現(xiàn)部分轉(zhuǎn)移，工廠(chǎng)在春節(jié)前甚至已經(jīng)預(yù)售至欠貨狀態(tài)。

而節(jié)后雖然工廠(chǎng)早于買(mǎi)方開(kāi)市，理論上曾認(rèn)為買(mǎi)方在有庫(kù)存以及開(kāi)市晚的情況下，可能導(dǎo)致TDI工廠(chǎng)端庫(kù)存快速積累，筆者亦曾認(rèn)同該觀(guān)點(diǎn)。但另一方面，春節(jié)前后市場(chǎng)空頭預(yù)售非?；钴S，第一波空單在2月底交付，雖然數(shù)量并不多，但匯集至工廠(chǎng)方面使得工廠(chǎng)并未出現(xiàn)極端的零銷(xiāo)售情況，即便是日銷(xiāo)售量偏低，但遠(yuǎn)不至全部轉(zhuǎn)化為庫(kù)存。而另外在3月份價(jià)格兩度下探未能穿破12500元/噸的點(diǎn)位，既接近成本線(xiàn)也吸引了部分投機(jī)需求，社會(huì)游資對(duì)于囤積TDI的熱情在年后打開(kāi)，各方都有不同程度的感受，這些需求無(wú)論由哪個(gè)渠道滿(mǎn)足，最終都在不同時(shí)間匯集至工廠(chǎng)端。因此整個(gè)春節(jié)后TDI工廠(chǎng)的庫(kù)存并未有高壓力的積攢，根據(jù)卓創(chuàng)跟蹤數(shù)據(jù)顯示（如下圖），僅在2月下旬至3月中旬廠(chǎng)方庫(kù)存曾爬升，但考慮到2019年TDI廠(chǎng)方倉(cāng)儲(chǔ)能力的擴(kuò)容，實(shí)際上多數(shù)工廠(chǎng)都未真正出現(xiàn)過(guò)庫(kù)存壓力。

圖2　2017-2019年TDI周均價(jià)及庫(kù)存指數(shù)對(duì)比圖

在這一邏輯基礎(chǔ)上，3月上旬TDI工廠(chǎng)曾經(jīng)嘗試?yán)瓭q，但彼時(shí)各方對(duì)于萬(wàn)華的解讀普遍為萬(wàn)華不支持價(jià)格上漲，尤其萬(wàn)華系代理商，仍然在利用萬(wàn)華后結(jié)算的出價(jià)模式積極預(yù)售，以期搶量鎖利。由于萬(wàn)華的特殊性，該次反彈流產(chǎn)。此后其他TDI工廠(chǎng)放棄反彈，再度注重清出庫(kù)存，價(jià)格短暫受壓至12800元/噸點(diǎn)位大量交易，多數(shù)工廠(chǎng)再度進(jìn)入負(fù)庫(kù)存欠貨狀態(tài)。而與此同時(shí)萬(wàn)華3月第二周（3月11日）結(jié)算價(jià)環(huán)比上漲200元/噸，在其他工廠(chǎng)負(fù)庫(kù)存、穩(wěn)價(jià)基礎(chǔ)上微幅上調(diào)，基本可以認(rèn)定為反彈的唯一阻力消除。其他工廠(chǎng)開(kāi)始聚集共同意愿，經(jīng)過(guò)一周左右的試探消化，TDI工廠(chǎng)在3月第三周開(kāi)始發(fā)力，進(jìn)入快速拉漲狀態(tài)。

此番拉漲的中下游基礎(chǔ)較為薄弱，其配合度非常低，除了部分下游在低價(jià)囤貨之外，仍然有較多的空倉(cāng)用戶(hù)，該部分用戶(hù)在漲勢(shì)之初并不認(rèn)漲，漲勢(shì)中亦表態(tài)將按需而已，不再追入。而中間市場(chǎng)情況更為糟糕，一方面4月份空單密集進(jìn)入交付期，空頭不認(rèn)漲的情緒更普遍，而做多商家亦謹(jǐn)慎少量，普遍沒(méi)有積極性的追漲表現(xiàn)。

圖3　2019年1-4月份TDI走勢(shì)詳圖

在中下游參與度低的情況下，TDI工廠(chǎng)拉漲如逆水行舟，一蒿不可放緩，8個(gè)工作日?qǐng)?bào)價(jià)拉漲2000元/噸，如上圖所示。實(shí)際上在TDI歷次漲價(jià)中，這個(gè)幅度并不起眼，但放置在3月上旬市場(chǎng)入陷泥沼的狀態(tài)中，TDI能突破重重阻力扭轉(zhuǎn)時(shí)局，已經(jīng)堪稱(chēng)逆襲。只是每次價(jià)格上漲，伴隨而來(lái)的獲利盤(pán)了結(jié)，高位做空都不可避免，預(yù)計(jì)接下里4月份TDI市場(chǎng)同樣將面對(duì)這些狀況。