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近兩日TDI價格一改前期數(shù)周的僵持出現(xiàn)跳漲，但區(qū)間差異較大，各方熱度不均，加之工廠持續(xù)低調(diào)無表態(tài)，用戶端尤感迷茫，不解行情上漲為哪般。而經(jīng)過復盤分析，卓創(chuàng)資訊認為本輪上行屬于供應端缺口不斷加大條件下，需求端推動所致。
圖1 近三個月TDI主流市場價格走勢圖
低價低預期驅(qū)動工廠低庫存
通常來講絕大多數(shù)商品的生產(chǎn)工廠都會保有一定數(shù)量的安全庫存，用以應對可能發(fā)生的交貨問題。TDI在這方面并無特殊，但2021年TDI工廠確幾乎從未積累起過安全庫存。這主要是由于年內(nèi)大多數(shù)時段供應方對于后市走向的偏弱預期，驅(qū)動其持續(xù)保持積極預售的策略，以至于完全沒有持有安全庫存。如下圖：
圖2 TDI工廠庫存指數(shù)示意圖
在裝置生產(chǎn)高效穩(wěn)定的保障下，預售操作有較高保障，但當遭遇計劃外停車，以及外部不可抗力時，工廠的應對能力下降，斷供風險較高。而近兩個月市場正在經(jīng)歷此類情形，隨著12月部分裝置集中停車，相關工廠供應轉(zhuǎn)弱欠貨增多，整體供應能力下降。整個11月至今，多數(shù)TDI工廠交付效率有不同程度下降，而在氣候、公共衛(wèi)生事件、假期等綜合因素影響下，預計后續(xù)裝置陸續(xù)重啟運行后，供應缺口的補充仍需一段時間。
中間商積極銷售存量偏低 蓄水池功能削弱
與前期部分工廠的操作類似，多數(shù)中間商11月銷售意愿積極，出現(xiàn)預售超賣情況，雖然12月在工廠發(fā)貨效率降低后影響部分銷售節(jié)奏，但整體而言主流商家在此期間持倉下降，開始形成差異。僅少數(shù)商家有效補充多單，且成本較11月低點抬升頗多，該部分商家多看好中長線市場，不急于離場；部分商家基本處于空倉狀態(tài)，在工廠縮量供應及發(fā)貨不及時影響下，后期供應能力被削弱；部分商家依然有敞口空單未平倉，但后期隨著價格上漲，其供應意愿將提升，可能在還貨同時進行新單售賣。
貿(mào)易端作為市場的蓄水池，可以起到調(diào)節(jié)供應的作用，承接及緩解上游工廠庫存過高及不足的雙向壓力，但這一作用在年內(nèi)生效有限，尤其四季度，廠商雙雙陷入低存量。
用戶端存量消耗殆盡 錯過建倉點位
在2020-2021年漫長的兩年間，大多數(shù)TDI下游用戶持有較高的原料庫存，超出安全庫存量，且多數(shù)在低價批量補入，高價減少入市，形成了高庫存少采購的節(jié)奏，這與前兩年TDI價格多數(shù)時間在偏低價格運行高度相關，更因為對應了賣方積極銷售的理念，另外與期貨大行其道也不無關系。但就在用戶端習慣了偏低價的TDI，以及豐沛的供應環(huán)境之后，并對后期TDI產(chǎn)能、產(chǎn)出均做充裕預期之后，用戶的高儲備警惕性有所降低，原料倉位隨著消耗不斷下降，而11月用戶對于14000元/噸的點位，儲備積極性依然較低，多數(shù)選擇繼續(xù)等待更低價格。
12月初供應端突發(fā)事件之后，價格跳漲至15000-15500元/噸之間，用戶端依然無法做出儲備動作，隨后行情盤桓數(shù)周未回頭，期間用戶原料儲備繼續(xù)消耗，且市場對價格點位的認同度逐漸提升。元旦期間相關產(chǎn)品聚醚低價放量，海綿用戶啟動剛需及儲備，對于盤桓已久TDI同步準備買入，但集中入市后發(fā)現(xiàn)，廠商完全無法提供足量貨源，而在需求驅(qū)動下，用戶端被動接受愈報愈的價格，形成了本輪上漲的直接推力。
預期——供應仍有缺口 儲備預期或轉(zhuǎn)弱
雖然近期西北、華南單套裝置陸續(xù)重啟，但TDI工廠整體產(chǎn)出仍無法恢復至最高水平，且預計短期內(nèi)都將保持偏高水平而已，鑒于交付出口訂單及還內(nèi)貿(mào)欠單，預計工廠庫存修復仍需一段時間。除此之外，市場部分敞口空單看似已經(jīng)供給下游，實則未及時鎖定，中短期內(nèi)可能再度轉(zhuǎn)為供應缺口。
關于下游用戶，當下價位用戶端儲備體量較往年預期大打折扣，考慮到物流及公共衛(wèi)生事件等影響，預計仍然有部分尾部儲備需求將在下周入市，但或因高價及自身訂單等逐漸轉(zhuǎn)弱。
